金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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