近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大基(jī)金(jīn)二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业(yè)务，公(gōng)司(sī)产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(n殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还(hái)有多少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从(cóng)股权(quán)结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内(nè殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地i)唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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