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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)20mm等于多少厘米 20mm是多大，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-320mm等于多少厘米 20mm是多大.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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