近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额(é)前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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