金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里n>

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。<乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里/span>

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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