事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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