调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期(qī)货盘(pán)面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达(dá)期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就(jiù)开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可(kě)以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式jí)疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了(le)去年二季(jì)度调油需(xū)求(qiú)增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美(měi)国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极(jí)大可能不如(rú)去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解(jiě)，P三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式TA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅(fú)发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外其(qí)他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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