金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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