上市(shì)公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市(shì)却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连续(xù)20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票及其(qí)可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市，其可转债(zhài)已(yǐ)进入退市(shì)整理期，引发投资者对可(kě)转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和(hé)股(gǔ)票(piào)双重属性，自(zì)诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转债30多(duō)年(nián)发展中，此前一直(zhí)未出(chū)现因正(zhèng)股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特转债(zhài)等的(de)退市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后(hòu)，依然(rán)可以执行赎回和回(huí)售等条款，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是因经(jīng)营不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启动破产重整，公(gōng)司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通(tōng)债(zhài)权，清(qīng)偿顺(shùn)序(xù)相对靠(kào)后，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发(fā)现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实(shí)上(shàng)，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易(yì)所上(shàng)市规则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品(pǐn)种应(yīng)当终止上市。过去A股退市难(nán)、退市(shì)少，成就了(le)可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全(quán)面注册(cè)制改革的(de)持(chí)续推(tuī)进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退(tuì)市(shì)机(jī)制正在形成，以上(shàng)市股为(wèi)锚的(de)可转债也跟着出清(qīng)，违约风险随(suí)之上(shàng)升(shēng)。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投(tóu)资(zī)者(zhě)没有(yǒu)理由一(yī)成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认(rèn)知了。投资者要改变(biàn)“闭眼(yǎn)买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要(yào)理性评估正股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及发(fā)债(zhài)公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍(shě)标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市风(fēng)险较高压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用(gāo)的标的(de)，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合(hé)理且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会在市(shì)场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和(hé)盲点，监(jiān)管部(bù)门(mén)应尽快打(dǎ)齐(qí)补(bǔ)丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用退市后是否(fǒu)仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股(gǔ)功能(néng)等。同时(shí)，应加强(qiáng)对可转债(zhài)的风险防控，强化(huà)发(fā)行前的(de)信用评级，对于信用资质较(jiào)弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提高担保资(zī)产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保(bǎo)护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎(yíng)来全(quán)方位、根本性(xìng)的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用行不(bù)通(tōng)了，一些规(guī)则制度(dù)上的短板不能(néng)视而不(bù)见了(le)。各市场参与主体还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资(zī)方法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场健康(kāng)稳定发(fā)展。

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