上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连带着可转(zhuǎn)债(zhài)一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为(wèi)首只(zhǐ)因(yīn)正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触(chù)及退市指标(biāo)被终止上市，其(qí)可转债已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期(qī)，引(yǐn)发投(tóu)资者对可(kě)转(zhuǎn)债信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具(jù)债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以(yǐ)来(lái)颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可(kě)转债30多年(nián)发展中，此前一直未出现因(yīn)正股退(tuì)市而退(tuì)市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说(shuō)可(kě)转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以执(zhí)行赎回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上市(shì)公司是(shì)因经(jīng)营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎(shú)回的可能(néng)性较(jiào)大。而如果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公司发(fā)行的(de)可(kě)转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债退市(shì)，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债(zhài)退市并(bìng)非完全出乎(hū)意料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其(qí)发行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市(shì)少(shǎo)，成(chéng)就了可(kě)转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革(gé)的持(chí)续(xù)推进(jìn)，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市机制(可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁zhì)正在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可(kě)转债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发(fā)展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭(bì)眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券时(shí)，要理(lǐ)性评(píng)估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性、估值水(shuǐ)平以及(jí)发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市(shì)、违约(yuē)风险；在(zài)取舍标的时(shí)，应远离正(zhèng)股业绩表现(xiàn)不佳、估值(zhí)较(jiào)低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效益良好、估(gū)值合理且随市(shì)场下跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁注可(kě)转(zhuǎn)债市(shì)场风格变化，及时调整配置比例(lì)和(hé)结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的(de)退市处(chù)理还有不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给(gěi)予(yǔ)市(shì)场明确预期(qī)。比如，可进一(yī)步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥(yōng)有转股(gǔ)功能等(děng)。同时，应加(jiā)强对(duì)可转债的(de)风险防控，强化发行前的信用评级，对于(yú)信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全(quán)方(fāng)位(wèi)、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通(tōng)了(le)，一(yī)些规则(zé)制度上(shàng)的短(duǎn)板不(bù)能(néng)视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需(xū)顺时(shí)应势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在(zài)内的投资方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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