金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰(qià)当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)1米等于多少mm 1米等于多少厘米策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样1米等于多少mm 1米等于多少厘米出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价(jià)以及居(j1米等于多少mm 1米等于多少厘米ū)民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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