5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港(g如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁ǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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