金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(x进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句iāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句是更广(guǎng)义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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