来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　119出警收费吗 119出警收费标准是多少1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shā119出警收费吗 119出警收费标准是多少ng)品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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