近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动力。

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