2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态(0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没(mé0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号i)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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