5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多(du一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ō)花精(jīng)力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的(de)传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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