5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗: 24px;'>雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募(mù)基(jī)金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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