作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布了(le)4月份的通胀数据：4月份(fèn)居民消费价格(gé)同比上(shàng)涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格同比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一(yī)步之遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担心通缩的时(shí)候？我们认为(wèi)“通缩论(lùn)”言过(guò)其实(shí)：一方面，今年初以(yǐ)来核心CPI有所反弹，意味着通(tōng)缩压力(lì)正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环(huán)比回升(shēng)，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复。下半年(nián)随着生猪价格筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物价水(shuǐ)平有望回归正(zhèng)常水平，通缩和通胀均不构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食(shí)品拉低(dī)通胀，核(hé)心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食(shí)品价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和(hé)能(néng)源(yuán)后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平(píng)至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格(gé)续降，出行价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足以及消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格环(huán)比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，带动价格(gé)分别环比(bǐ)下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需(xū)求带(dài)动旅游价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降价促销以及国内油价下降影响，交通工具及(jí)交通(tōng)工具用燃料价(jià)格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　受国内外市场需求表现偏弱及国际大(dà)宗商品价格波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年(nián)同期(qī)高基(jī)数的影(yǐng)响(xiǎng)，同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别(bié)影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国(guó)内生产(chǎn)资(zī)料、生活资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格(gé)波动带动(dòng)国内(nèi)油煤加工、化学原料及(jí)制品相关行业(yè)价格环比分别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期影响，黑金采选及冶炼、有色(sè)采选相关行业价格结束自去(qù)年底(dǐ)以来的强势表现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选(xuǎn)在产能继持续释放(fàng)、供给相对(duì)充足的影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过(guò)其(qí)实，关注核(hé)心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低(dī)水平，离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是(shì)否(fǒu)到了需(xū)要担心通缩的(de)时候？我们认为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一方面，去年下半(bàn)年核心(xīn)CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，但今(jīn)年(nián)初(chū)以来有所(suǒ)反弹(dàn)，意味着通(tōng)缩压力正在逐(zhú)步缓解；另(lìng)一(yī)方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回(huí)升，环比走势(shì)均(jūn)处于正(zhèng)常波动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往前(qián)看，去年(nián)二、三季度受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我(wǒ)们认为，应(yīng)更多关注环比变动情况(kuàng)以及(jí)核心(xīn)CPI的走势。而随着下(xià)半年生猪需(xū)求(qiú)的回升，以及中央猪肉收储工(gōng)作的开(kāi)展(zhǎn)，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下(xià)半年物价水平有望逐步(bù)回归至(zhì)正(zhèng)常水平、整体将保持温和(hé)上涨态势，通(tōng)缩和通胀均不构成(chéng)当前经济的(de)主要矛盾。

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