来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对(duì)高(gāo)质(zhì)量发展要求(qiú)，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存(cún)在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化(huà)的(de)力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类(lèi)企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激(jī)空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会(huì)议(yì)的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然(rán)修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种放(fàng)在更加(jiā)重(zhò茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种ng)要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易港对接国(guó)际高(gāo)标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链(liàn)、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的(de)不(bù)同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其(qí)他(tā)方面的(de)经济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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