4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(j铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢iāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行(x铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢íng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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