来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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