5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhō全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制ng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制trong>新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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