5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓京东是谁的老板是谁了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估京东是谁的老板是谁值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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