来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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