事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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