文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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