来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来(lái日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低。

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