金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太(t此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读ài)多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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