金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗00; line-height: 24px;'>蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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