来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(su2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天ō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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