近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事(shì)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金(jīn)额(é)或(huò)发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路(lù)客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价(jià)格(gé)上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来(lái)看，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产(chǎn)品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电子化学品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到(dào)宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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