5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lú什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试n)深化国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过(g什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试uò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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