来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(牛鬼蛇神是什么生肖měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.牛鬼蛇神是什么生肖51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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