2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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