5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本(běn)的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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