2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助(纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别zhù)于提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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