4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11宝马和特斯拉哪个档次高％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有宝马和特斯拉哪个档次高收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)宝马和特斯拉哪个档次高原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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