5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都(30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗ong>

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。