调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年(nián)与去年(nián)的步(bù)调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘(pán)面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续(xù)下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可以戊戌年是哪一年一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要戊戌年是哪一年是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了(le)去(qù)年二季度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可(kě)观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色或较预(yù)期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力(lì)。

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