金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。发字有几画，发字有几画五行什么此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期发字有几画，发字有几画五行什么(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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