来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和人次是指什么，人次是单位吗增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

　　1

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。人次是指什么，人次是单位吗trong>“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(t人次是指什么，人次是单位吗í)高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。