来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下)于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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