5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主(z嗤笑的意思hǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加仓嗤笑的意思“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 嗤笑的意思