4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(dě56是什么意思 56是什么尺码ng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(56是什么意思 56是什么尺码fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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