4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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