来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势和(hé)经济(jì)工(gōng)作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期(qī)。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持(chí)续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。<乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人多少人/p>

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营(yíng)主体活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业(yè)公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积(jī)极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的(de)要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基(jī)建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外(wài)商投(tóu)资(zī)放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸(mào)试验区(qū)和自(zì)由贸易(yì)港对接(jiē)国(guó)际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互(hù)联(lián)网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台企(qǐ)业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人)金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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