2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字trong>我们认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。