4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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