金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人>城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(chán三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人g)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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